【最新】パンケーキスワップV3とは？V2との違いを徹底解説！

パンケーキワップは2023年4月4日に大型アップデートでv2からv3となり、流動性のファーミングには「価格範囲」の設定が必要となり、スワップ報酬をもらえる仕組みやインパーマネントロス発生の仕組みが大きく変わりました。

この記事を最後まで読むと、パンケーキスワップV3とV2の違いが分かり、今日からパンケーキスワップで流動性ファーミングで資産運用ができるようになります。

ポジションマネージャーを使えば、面倒な設定は全て代わりに運用プラットフォームがやってくれて、最も手数料が稼げてインパーマネントロスが発生しにくい運用を行ってくれます。

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パンケーキスワップV3とは？V2との違い

パンケーキスワップV3とV2には、次の5つの違いがあります。

①価格帯を事前に決めて流動性を提供

パンケーキスワップV3とV2の1つ目の違いは、流動性を提供する価格帯を事前に決める必要があるという点です。

パンケーキスワップV3では、流動性マイニングを行うときに、提供する価格帯を事前に決める必要があります。

従来のパンケーキスワップV2では価格帯の設定はなく、全ての価格帯に満遍なく流動性を提供していました。

※縦軸：流動性金額、横軸：価格帯

事前に価格範囲を狭くすればするほど、イラスト右のように細く長い流動性が提供され、現在の価格が提供した価格レンジに該当する場合のみ、あなたの流動性はスワップで利用されることになります。

このような現在価格付近に流動性が集中しやすくなる流動性を「Concentrate Liquidity（集中流動性）」と呼びます。

②価格帯に該当してると手数料を貰える

パンケーキスワップV3とV2の2つ目の違いは、提供した流動性の価格帯に現在価格が該当している場合のみ、利用者のスワップ手数料を報酬として貰えるという点です。

パンケーキスワップでV3集中流動性が採用されている理由は、「資本効率性（Cost Efficiency）」が重要視されているからです。

従来のパンケーキスワップV2では流動性が満遍なく配置されていましたが、結局実際のスワップに利用される流動性はその内の極僅かで、スワップに対応するには過剰に供給されていました。

パンケーキスワップV3の集中流動性により、現在価格付近にのみ仮想通貨が提供されるようになり、提供される流動性の金額は従来のV3より少なくなります。

提供される流動性が小さくても問題ない理由は、報酬としての利用者のスワップ手数料が適切な価格レンジで流動性を提供した人に集中し、APR（年利率）が高くなるからです。

パンケーキスワップV3では価格範囲を十分に絞って提供すれば、V2のときの数倍・数十倍のを年間利率(APR)簡単に出すことができます。

※後述のパンケーキスワップV3のインパーマネントロスには注意が必要

従って、リターンとリスクがパンケーキスワップV2より高くなるため、必然的に投資家は提供する流動性の金額を小さくすることになります。

③スワップ手数料は流動性提供者が決定

パンケーキスワップV3とV2の3つ目の違いは、流動性を提供する側が利用者のスワップ手数料率を決めるという点です。

パンケーキスワップV3では、流動性を提供するときに次の4つの手数料を流動性提供者側で選んで設定します。

基本的には推奨される手数料率が銘柄毎に決まっており、例えばステーブルコイン同士のペアなら0.01%が自動提案され、逆に草コインを含むペアであれば1%が推奨されます。

このように設定される理由は、流動性提供者の利益が「スワップ利用者の手数料－流動性提供者のインパーマネントロス」で計算されるからです。

ステーブルコインはインパーマネントロスが発生しない「StableSwap AMM」という仕組みが利用されているので、手数料をたくさん報酬として貰わなくても流動性提供者側にとっては十分メリットがあります。

逆に、草コインが含まれるペアはインパーマネントロスのリスクが高いため、手数料を高く設定して流動性提供者にとってのメリットを増やし、流動性を集められるようにします。

このように、パンケーキスワップV3では流動性プール毎に利用者と投資家にとって最適な手数料率が設定されます。

④価格帯毎に異なる流動性のグラフ

パンケーキスワップV3とV2の4つ目の違いは、V2のようにxy=kのグラフで流動性プールが変化するのではなく、価格帯毎に異なる式を持った流動性プールが存在する点です。

パンケーキスワップV2では流動性提供者全員で1つの流動性プールを作っており、利用者側は1つの流動性に対してスワップを行っていました。

具体的には、次のようなXY=k（X,Yは流動性提供の仮想通貨ペアの各々の枚数、kは流動性の追加や削除の際に決まる固定の値）のグラフに従って、仮想通貨枚数や価格が変化していました。

パンケーキスワップV3では流動性提供者1人1人に固有の価格帯設定があるため、価格帯毎に異なる流動性プールが大量に存在しているイメージです。

分かりやすくするために、3人でパンケーキスワップV3に流動性を提供している場合をイメージしてみましょう。

現在価格時点では、Aさんの流動性プールのみが現在価格に入っていて機能しています。

USDTで全てのBTCが購入されると、赤①の位置まで移動し、この流動性は価格帯から外れて機能しなくなります。

今度はBさんの流動性が機能するようになり、赤②からスタートします。Bさんの流動性は最初BTCでしか供給されていません。

さらにBTCが買われると赤③にどんどん移動していきます（同時にUSDTのポジションも増えていきます）。

Bさんの流動性が最初BTCしか供給されていないのは、2個目の流動性のスタート時点ではBTCしか必要ないからです。（資本効率性）

②に移った時点ではBさんの流動性プールにUSDTはありませんが、BTC売却でUSDTが必要な場合は、1個目のAさんの流動性が再び機能することになります。

このように、パンケーキスワップV3では価格が変化する毎に、スワップで利用される流動性のグラフが移り変わっていくようなイメージです。

実際には各価格帯毎に「tick」と呼ばれる最小単位で重みづけがされていき、多く流動性が提供されている価格帯では価格が動きづらくなります。

⑤流動性は1:1の等価提供する必要なし

パンケーキスワップV3とV2の5つ目の違いは、流動性として提供する仮想通貨のペアを1:1の等価で提供する必要がない点です。

④で例に挙げた、3人が流動性プールに仮想通貨を提供している状態をもう一度イメージしてみましょう。

例えば、Bさんは提供する流動性の価格帯の下限を現在の価格よりも大きく設定していますが、この場合は供給する流動性は全てBTCにしなければなりません。

Bさんの流動性はAさんの流動性でBTCが全て買い尽くされた時にアクティブになりますが、この状態というのは流動性からBTCがなくなっており、さらにBTCを利用者に買わせてあげるにはBTCだけが必要だからです。

この時Aさんの流動性が機能しなくなり、USDTが機能していないですが、BTCが売られて価格が少しでも下がると今度はAさんの流動性が再度アクティブになり、USDTが流動性として機能するようになります。

このように、下限の価格が現在価格に近付けば近づくほど流動性として提供しなければならないUSDTの枚数は減り、逆に上限の価格が現在価格に近付けば近づくほど、必要になるBTCの枚数が減るという訳です。

この場合、下限価格/現在価格＝現在価格/上限価格=0.81となるようにレンジを設定すると、現在価格が10,000USDT/BTCのときに10,000USDTと1BTCでV2と同じように流動性を提供できます。

パンケーキスワップV3の利率計算【一覧】

パンケーキスワップV3の流動性ファーミング先一覧で表示されている利率が、どのように計算されているか解説していきます。(下の赤枠部分）

①仮想通貨CAKEの新規発行分の報酬

パンケーキスワップの流動性一覧のAPRの1つ目の計算要素は、仮想通貨CAKEの新規発行分の割り当てです。（Farm Base Reward APR）

※コミュニティの提案により変更になる場合があります。

ブロックチェーンで1ブロック分生成される毎に40CAKEが新規発行されており、そのうち3.11CAKEがFarm Base Reward APRです。

この3.11CAKEが各流動性プールへ「Base Reward」として配られます。

配るときは、各流動性プール毎に「～x」で決まっているMulitplier(マルチプライヤー, 乗数)を基準にします。

全体のMultiplierが100xのとき、5xの流動性プールには3.11×5/100が配られるイメージです。

パンケーキスワップに次の2つの流動性プールがあり、あなたは50ドル分を流動性プール②（USDC＆BUSD）に提供した時のBase Reward APRを計算しようとしています。

1日あたりのCAKEの流動性プール全体への報酬が0.1ドルで、この状態が1年間続いた場合、あなたが預ける流動性プールのBase Reward APR（仮想通貨CAKEの新規発行分のARP）は次のように計算されます。

\(\normalsize{Base Reward APR=\frac{報酬額/日×乗数/全体の乗数合計×365}{全体のLP総額}}\)

\(\normalsize{Base Reward APR=\frac{0.1×3/5×365}{200}=0.1095}\)

Multiplierの値は、Pancakeswapのコミュニティ内で行われる提案と投票によって決定されます。Multiplierの変更は、次の傾向に従ってコミュニティで決定されることが多いです。

多くスワップで利用されている流動性プールには、手数料が多く発生します。

スワップ手数料も流動性プールの報酬になり、スワップ手数料の一部はCAKEの買い戻し＆バーンにも利用されるため、コミュニティはさらに手数料を落としてもらいたいと考えます。

さらに利用してもらうためには、流動性を集める必要があります。

流動性が少ないとPrice Impact(プライスインパクト)が生じてしまい、他の市場より不利な価格で取引しなくてはいけなくなり、パンケーキスワップを利用してもらえなくなるなるからです。

利用頻度が少ないプールのMultiplierは、その逆です。

②スワップ手数料分の報酬

パンケーキスワップの流動性一覧のAPRの2つ目の計算要素は、ユーザーのスワップ手数料の割り当て分です。（LP Reward ARP）

このとき、LP Rewardは次のように計算されます。

\(\normalsize{LP Reward APR=\frac{スワップ手数料/日×LP報酬%×365}{全体のLP総額}}\)

\(\normalsize{LP Reward APR=\frac{0.1ドル/日×0.68×365}{200}=0.1241}\)

流動性ファーミングのスワップ手数料分のAPRは、12.41%であることが分かりました。

ちなみに「1日あたりの手数料：10ドル」は、スワップ金額×スワップ手数料率で算出されています。（今回の例題では4000ドル×0.25%=10ドルで想定しています）

パンケーキスワップのスワップ手数料率（Trading Fee）は次の4種類のレートがあり、それぞれで配分が決まっています。

スワップ手数料率	0.01%	0.05%	0.25%	1%
流動性プール報酬	67%	66%	68%	68%
CAKEの買い戻し	10%	10%	23%	23%
コミュニティ金庫	23%	24%	9%	9%

上の例題はTrading Fee0.25%で、68%が流動性プールへの報酬として割り当てられたイメージです。

スワップ手数料率やそれぞれの配分割合はパンケーキスワップ内のコミュニティの提案＆投票によって随時変更されるため、最新の情報は次の公式文献をご覧下さい。

docs.pancakeswap “Liquidity Pools“

パンケーキスワップV3の利率計算【実際】

ここまでパンケーキスワップの流動性一覧に表示されているAPR(年間利率)がどのように計算されているか解説してきました。

この一覧に表示されているAPRは流動性全体で考えた時のAPRのため、価格範囲の設定があるV3では各個人で実際の利率は異なってきます。

パンケーキスワップV2とV3の流動性提供のAPR計算の基本的な考え方の違いは、下のイラストの通りです。

パンケーキスワップV2は価格範囲を設定する必要がないため、全員が全価格帯に薄く広く流動性を提供しており、あなた自身のAPRは全体のAPRと常に一致していました。

パンケーキスワップV3では、あなたが設定した価格範囲の中の流動性とスワップ手数料であなたのAPRが計算されます。

※正確には少し違いますが、ざっくりのイメージです。

APR計算に使うデータは過去1週間が基本なので、レンジ内発生の報酬量は価格範囲を広げても狭くしても基本的に変わりません。報酬は現在価格でしか発生しないからです。

しかし、レンジ内の流動性総額はあなたの価格範囲の設定次第で大きく変わります。

次に、実際の計算式について確認してみましょう。

次の2つの要素の合計でAPRが計算される点は、V3とV2で同じです

①仮想通貨CAKEの新規発行分の報酬

仮想通貨CAKEの新規発行分の報酬は、次の式で計算されます。

\(APR=\frac{USD_{r}}{L_{lm}}×\frac{L_{p}}{USD_{p}}\)

前半の分数部分で全体のAPRを計算し、その後自分が設定した価格範囲における自分の割り当て分を計算してるイメージです。

②スワップ手数料分の報酬

スワップ手数料分の報酬は、2段階に分けて計算されていきます。

まずはあなたが設定した価格範囲で発生している7日間合計手数料を、過去7日間のデータから次の式で計算します。

\(7日間手数料合計=f_{t}×V_{7d}×\frac{T_{in}}{T_{7d}}\)

7日間の手数料合計をfee_inとすると、あなたの7日間換算の利回りは次の式で計算されます。

\(7日間の利回り=fee_{in}×\frac{ΔL}{L_{in}+ΔL}\)

これを年換算したものがあなたのAPRになります。

パンケーキスワップV3のインパーマネントロス

パンケーキスワップV3のインパーマネントロスは、パンケーキスワップV2より大きく発生するという特徴があります。

下のイラストのように、流動性として提供している仮想通貨の価格が変動すると、仮にガチホしていた場合と比べて損失が発生することがあります。

インパーマネントロスは、あなた自身が市場の一部になっているために発生してしまいます。

あなたが提供している流動性の仮想通貨の価格が上昇するときは、あなたの流動性からその仮想通貨が実際に出ていっています。

価格が上昇する一方、そのせっかく上昇してくれた仮想通貨が自分の流動性から減ることになり、この分がインパーマネントロスです。

パンケーキスワップV2でインパーマネントロスの発生率は全員共通でしたが、パンケーキスワップV3のインパーマネントロスは、個々が設定する価格範囲によって変わります。

決められた区間で自分の流動性の持ち分が変わるので、その区間の価格変化でインパーマネントロスの発生が集中するようなイメージです。

パンケーキスワップV3の初期設定になっている、下限価格が現在価格の50%、上限価格が現在価格の100%のときのインパーマネントロスをイメージしてみましょう。

次のイラストは等価で仮想通貨を提供するように価格範囲を設定したときの、インパーマネントロス発生倍率（V2比）です。

nの値	インパーマネントロス発生倍率（V2比）
n=1.2	11.5倍
n=1.5	5.4倍
n=2.0	3.4倍
n=4.0	2.0倍

n=2のときは、従来のV2の3.4倍のインパーマネントロスが発生することが分かります。もらえる報酬も増えますが、インパーマネントロスの発生率も高いことを覚えておきましょう。

※解説記事はユニスワップですが、パンケーキスワップとまったく同じです。

V3のリスクを回避するならポジションマネージャー

ここまでパンケーキスワップV3の仕組み、V2との違いについてご紹介してきましたが、分散型取引所の利用に慣れていない方にとってはややハードルが高いです。

結論、パンケーキスワップの資産運用は「ポジションマネージャー」を利用するのがオススメです。

ポジションマネージャーを使えば、V3の面倒な価格範囲の設定等は全て代わりに運用プラットフォームが行ってくれ、手数料が稼げてインパーマネントロスが発生しにくい運用を行ってくれます。

ポジションマネージャーの概要・始め方は、下の記事で詳しく解説しています。

パンケーキスワップV3のおすすめ運用銘柄

パンケーキスワップやその他の分散型取引所を使った資産運用が初めての場合、インパーマネントロスが発生しにくい流動性プールに流動性を提供するのがオススメです。

インパーマネントロスが発生しづらい例は、次のようなものが挙げられます。

まとめ：V3特有のリスクに注意して運用しよう

パンケーキスワップV3とパンケーキスワップV2には、次の5つの違いがありました。

パンケーキワップは2023年4月4日に大型アップデートでv2からv3となり、流動性のファーミングには「価格範囲」の設定が必要となり、スワップ報酬をもらえる仕組みやインパーマネントロス発生の仕組みが大きく変わっています。

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